万科手握700亿为何不回购 大量项目受阻或致现金暴增

账面上有718亿元的货币资金，在万科（000002.SZ）2016年半年报中，这个数字吓到了不少投资者，一年之间货币资金增加近七成，除了销售额大幅增加以外，大量合作项目受阻或许也使得万科手里的钱“花不出去”。

  手握数百亿现金，却一直没抓紧回购股份，尤其是2015年下半年经历了长时间的股价低迷期，这也被不少市场人士认为在万科管理层和宝能系争夺当中产生被动的关键因素之一，万科管理层葫芦里到底卖什么药？

  现金暴增，钱为何花不出去？

  周日晚间公布的2016年半年报显示，“公司坚持稳健经营原则，财务、资金状况良好。截至报告期末，公司持有货币资金718.7亿元，远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和292.9亿元。”“报告期末，公司净负债率（有息负债减去货币资金，除以净资产）为14.18%，继续保持在行业较低水平。”

  2015年半年报显示：“公司始终坚持稳健经营的风格，财务、资金状况保持在良好水平。截至报告期末，公司持有货币资金人民币427.3亿元。剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后，公司其它负债占总资产的比例为38.3%，与中期时接近；净负债率（有息负债减去货币资金，除以净资产）为23.4%，持续保持在行业较低水平。”

  经营活动产生的现金流量金额，就从2015年上半年的-68亿，暴涨到2016年上半年近258亿元，主要因为是销售收到的现金从757亿元增加到1273亿元；2016年上半年，万科营业收入为748亿元，同比2015年同期502.7亿元增加48.8%。

  由此可见，短短的一年时间，万科的货币资金暴增近七成，净负债率大幅下降近10个百分点，经营现金流暴增；如此重大的数据变动，万科并没有在刚刚公布的半年报当中作出更详细解释。不过或许万科现金暴增，跟股权事件的确有关系，这导致了万科的钱“花不出去”。

  2016年半年报显示：“新的土地项目获取受阻。鉴于土地招拍挂溢价率持续上涨，公司近年来约7成项目通过合作方式获取。6月底以来，部分合作方担心公司品牌、管理、融资优势不能持续，提出改变合作条件甚至解约，潜在项目拓展面临更大的不确定性，部分金额较大的招拍挂项目也难以邀请同行合作。6月底至8月初，公司已有31个合作项目因股权问题而被要求变更条款、暂缓推进或考虑终止合作。”

  31个合作项目受阻，这也可以比较合理解释为何万科账上的钱“花不出去”。“万科肯定是不拿地王的，是不是意味着房地产我们就不做了？我们这些人就下班了吗？投资人肯定不愿意看到。”万科高级副总裁谭华杰曾经如是说，他反复强调通过增发方式获得深圳地铁项目对万科未来发展的关键，只是目前看来似乎并不顺利。

  现金充足为何回购不积极？

  从2015年6月底到12月前近半年时间，万科股价都比较低迷，万科管理层并未抓紧时机大手笔回购；而在今年7月复牌两个跌停后，7月25日中国恒大（03333.HK）出手买入万科前，万科股价同样经历过一段时间低迷，在17元左右徘徊，如此好的机会，手握700亿现金的万科为何回购毫不积极？

  2015年7月6日，万科公告称，因最近A股市场大幅震荡，公司为保护投资者利益，董事会全票通过决定回购A股股份，规模在100亿元额度以内，资金来源为公司自有资金。万科建议本次回购A股股份的价格为不超过2015年7月3日公司A股收盘价格，即不超过13.70元/股。若全额回购，预计可回购股份不少于7.30亿股，占万科目前已发行总股本的比例不低于6.60%。

  不过，2015年11月，万科发布《关于回购部分社会公众股份的进展公告》显示，截至2015年10月31日，回购A股股份数量为1248万股，占公司总股本的比例为0.113%，成交最高价为13.16元/股，最低价为12.57元/股，支付总金额为1.60亿元（含交易费用）。2个月完成的1.60亿元回购规模仅为100亿元总额度的1.6%。

  13.7元以下才能回购，当时到底万科为何定下如此标准？后来为何又没有推出新的回购方案？导致宝能系低价买入大量股份后，在整个股权事件当中，管理层一直处于被动状态？对此万科管理层一直没有作出比较明确合理的解释。

  8月22日的中期业绩发布会上，董事会秘书朱旭表示，关于引进深圳地铁的重组预案，目前还没有达成共识，但是万科会尊重各方意见，达成信披标准会披露；执行副总裁孙嘉称，员工对公司前景感觉到迷茫和困惑。今年上半年，万科总部离职率达到去年全年的水平。而离职率暴增的同时，公司在招聘方面也遇到难处，因为担忧万科发展，不少招聘对象放弃加盟。孙嘉说，经营团队的稳定取决于股权大战的结果。

  或许这也解释了万科回购为何不积极，公司前景极其不明朗之下，对万科管理层来说，2015年下半年的股价低迷时期没有抓紧机会“买买买”，到了现在非常时期，再要作出回购股份决定的确不容易。

  “2016年上半年，是万科32年发展史中极为特殊的半年。始于2015年7月的股权事件延续至今，尚未妥善解决。发行股份购买资产预案尚未达成共识，部分股东一度提议罢免全体董事、非职工代表监事，国际国内评级机构表示公司现有信用评级及展望将面临调整压力。6月底以来，公司合作伙伴、客户、员工、其他中小股东对公司前景之疑惑和担忧进一步加剧，公司的正常运营也因此受到影响。”万科2016年半年报中“管理层讨论与分析”作出如此的陈述。