姜超：又见地产疯狂 通胀重来

　　上周美国股市继续反弹，但日欧股市陷入震荡，而新兴市场则涨跌互现，油价和有色金属继续反弹，而黄金则小幅下跌。而A股走势再度分化，主板下跌而创业板反弹。

　　经济开局不佳。周六公布了前两月中国经济数据，其中工业增速降至5.4%，再度创下09年以来新低，印证此前制造业PMI的大幅下滑。在去产能背景下，产能过剩行业的钢铁、煤炭、水泥、有色金属等几乎全部陷入萎缩之中。从需求来看，内需中的消费增速也稳中有降，而外需的大幅下滑也对经济形成拖累。

　　地产一枝独秀。在所有经济数据中，唯有地产数据最为耀眼。前两月的地产销售面积增速达到28.2%，远超去年全年的6.5%，而且3月以来我们监测主要城市的地产销售增速仍在加快，而且销售的火爆呈现从一线向二线扩散的趋势。而地产销售金额增速更是高达43.6%，印证房价正在大幅上涨。与此相应，地产新开工面积增速3年以来首次由负转正至13.7%，而地产投资增速也反弹至3%，带动总投资增速小幅反弹。

　　货币大起大落。2月货币信贷出现大幅跳水，标志性的新增信贷从1月的2.5万亿回落到7266亿。一方面信贷的控制值得肯定，打消了新一轮4万亿强刺激的担心。但是综合前两月数据看，无论信贷还是社融总量依旧同比大幅多增，尤其与地产和基建相关的中长期贷款在2月并未明显下降。前两月经济数据不佳，稳增长下货币超发动力仍存，加之3月初超预期降准，未来信贷仍具备回升潜力。

　　通胀卷土重来。2月通胀出现明显回升，其中CPI创下2.3%的新高，而PPI亦继续回升至-4.9%。虽然CPI的反弹有春节和天气因素的影响，但决不可忽视货币超发的影响。一方面，供给侧改革下工业生产萎缩，另一方面货币信贷超增带动投资需求反弹，这意味着价格具备上行动力。此外房价上涨也会从租金、财富效应等影响CPI中的居住和食品价格，推动CPI上行。历史经验表明，结构转型期的需求刺激政策效果往往不佳，而极易推升通胀和资产泡沫。

　　静待联储议息。下周美联储将召开3月议息会议，虽然近期美国就业、CPI数据均稳定改善，但是市场出奇地一致，期货市场预测3月美联储加息概率为0，但4、6月加息概率显著上升，其中6月加息概率接近50%。而上周欧央行再度祭出负利率大招之后，德拉吉暗示继续降息空间有限，而日本央行也没有进一步负利率的打算，全球央行放水或逐渐陷入瓶颈。