A股震荡依旧 蓝筹仍是看点

 原标题：A股震荡依旧 蓝筹仍是看点

　　本周A股“变脸”，沪指破位失守3200点，逼近3100点。机构认为，短期市场上行空间仍受制约，投资者不宜急于布局。中期来看，经济面、政策面刺激下蓝筹股仍然是看点。

　　A股行情仍受压制

　　中国证券报：行情重心明显下移，低迷行情会否延续？

　　谷永涛：10月以来，蓝筹股上涨幅度较大， 创业板 则表现为横盘震荡。而周一的市场中，蓝筹股跌幅小于 创业板 ，所以此次调整并非是对前期涨幅的调整，而是表现为估值压力的上升，主要来自于流动性预期的改变。

　　近期支撑市场持续回暖，尤其是蓝筹股行情的主要动力，主要是宏观数据的回升、供给侧改革和 国企改革 的推进、前期 保险 资金举牌效应。站在目前的时点上看，虽然保险资金的行为受到约束，推动市场上行的前两个因素并未发生改变，市场仍存向上动力。

　　值得注意的是，虽然美元加息符合市场整体判断，但美联储表态对于2017年加息预期的调整较大，由此带来投资者情绪的变化，将反映在外汇和 利率市场上。近期流动性或趋于紧张，导致市场承受估值压力。如果市场 利率水平持续上移，则会对市场形成压制。

　　孙建波：近期股债双杀，主要与滞涨预期升温、流动性偏紧、市场担忧货币政策转向，以及风险事件较多有关。首先是滞胀预期升温。近期经济数据显示短期无忧，然而中期看需求改善的持续性存在隐忧，地产投资受到调控影响，基建投资受到 财政收入增速下滑影响，后期经济下滑压力增大。同时由于原材料价格持续上涨， CPI回升，考虑到OPEC对原油减产达成协议，国际 油价有可能继续回升，通胀预期上升。结合起来，近期市场对滞胀的预期升温，担忧较多。

　　其次是流动性偏紧。近期 银行 间市场流动性偏紧，回购利率中枢均明显抬升， 国债 期货大跌，长端国债到期收益率大幅上升。流动性偏紧的主要原因包括：货币政策步入真实稳健；经济短期基本面好转，通货膨胀水平回升，利率易上难下； 人民币汇率贬值压力依然较大；季节性资金紧张。

　　第三是 美联储12月议息会议加息0.25基点，将联邦基金利率目标区间上调至0.50%-0.75%，同时预计2017年将加息三次，这将对全球市场产生重大影响。美国自身劳动力市场持续改善、通胀回升，复苏的基础逐步坚实，美元也将继续强势，短期内这一趋势将主导全球股债汇市场，对国内流动性及人民币汇率也将造成更大的压力。

　　王德伦：我们在11月底发布了2017年度策略——《平衡木上的舞蹈》，在平衡木上跳舞需要很高超的技巧，否则一不留神就容易从平衡木上跌落下来。但即使跌落了也没有大碍，还可以爬起来再跳。但另一方面，平衡木上稳字当先，要跳得好已经很难，要想跳得高就更难了。我们认为未来的行情大概率仍然是平衡震荡市，从12月到明年一季度，市场可能会受到诸如海外利率提升等因素影响出现一定的调整。目前来看，这一逻辑的确得到了验证。短期来看，货币环境、海外风险及资产配置等因素恐怕将继续制约市场上行空间。

　　中期谨慎与乐观并存

　　中国证券报：各大券商纷纷看好2017年行情，其中的逻辑是什么？

　　王德伦：2017年的行情整体仍然是平衡震荡市格局，目前至明年一季度有调整压力，明年上半年市场对经济复苏的乐观预期将逐步消退。而从二季度起，伴随着经济下行压力增大带来的宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

　　首先，年初货币流动性环境有边际转紧的可能。需要警惕通胀预期抬升、美元大幅升值、美联储加息和国内金融去杠杆对货币政策的制约。其次，经济会呈现前高后低走势，在基数效应下降、财务费用降低幅度放缓、外延并购规模大幅萎缩以及本轮补库存周期可能很短的情况下，企业盈利复苏的持续性存在不确定性。不过，未来行情依然是值得“折腾”的，因为大类资产配置中A股相对性价比实际上是在提升的。虽然年初无风险利率可能转紧，但是低增长、低收益率大格局难以逆转，财富配置需求旺盛，A股相对于债市、楼市性价比是在提升的，从而有望迎来更多绝对收益型的机构投资者。且A股加入MSCI概率在提升，或有小“惊喜”。

　　谷永涛：我们认为2017年A股有望出现逐渐上行的走势。从经济的角度看，我们认为未来出现较大波动的可能性不大，在财政政策的助力下，2017年经济增速预计不会大幅下滑。从推动力角度看， 房地产 投资或将出现下滑，制造业短期内回暖概率不高，投资端依然看基建。内外需短期内出现大幅改善的可能性不高，但也不会出现明显恶化。

　　从流动性角度看， 人民币贬值压力依然存在，但随着定价机制的透明，未来对A股流动性的影响或小于2016年。从货币政策看，未来市场的通胀中枢将抬升，尤其是 PPI，将压缩货币政策空间。货币政策易紧难松，财政政策力度加大以提振经济，经济走平情况下边际变化不大，市场利率中枢大概率将高于2016年。

　　从盈利角度看，随着PPI的持续回升，我们认为未来企业利润将会出现好转，尤其是上中游，有望推动市场上行。同时在经济转型过程中，消费的刺激力度也有望加大， 大消费 行业的市值占比或提升，为市场注入上升动力。

　　孙建波：2017年A股将呈现震荡格局，寻找结构性机会。2017年供给侧结构性改革持续推进，旧泡沫将被逐步刺破，经济将在冲击中构筑新的增长动力。随着特朗普上台，美联储加息路径将出现较大不确定性，人民币贬值压力仍存，无风险利率易上难下，要警惕货币政策趋紧风险。2017年需求将逐步下滑，地产受制于调控，基建受制于财政约束，二者均难以维持高增速。在需求改善乏力的条件下， 大宗商品 价格难以持续大幅上涨，明年PPI将前高后低，A股企业盈利将出现拐点。

　　蓝筹成焦点

　　中国证券报：大跌之后投资者如何操作？蓝筹股是否仍是后市关注的焦点？

　　王德伦：在节奏上年初要更加当心，需要立足防守反击进行配置。行业配置上短期可以关注银行股，中长期可以关注年度策略中提到的“红”“白”“黑”三部曲。绩优蓝筹股仍是关注重点。

　　“红”是指红旗招展、政策引领的大基建板块和泛金融板块。大基建板块受益“ 一带一路 ”和PPP双因素的共振，具体关注环保、轨交、配电网等板块。而债转股推进则利好AMC公司和银行股等泛金融板块。

　　“白”是指白马绩优、估值切换的绩优成长股和绩优价值股。前者包括家装品牌化和光通信行业，后者包括医药、乘用车、 食品饮料 等 消费行业 的一线龙头。

　　“黑”是指供需改善、有望出现黑马的板块。如农业供给侧改革有望带动农药、化肥、粘胶、种子、原奶和农垦板块；资产证券化加速和军费投入加大，有望带动军工板块；主要产油国达成减产协议可能会给油服设备板块带来机会。

　　对银行股而言，目前工业企业利润提升有助于改善基本面。历史上，银行股在12月也有较为明显的季节效应，且机构普遍低配，适合避险或打新资金将其作为防御性板块进行配置。

　　谷永涛：从近期公布的数据来看，PPI中生产资料上涨幅度高于生活资料，这意味着未来工业企业的利润上涨概率加高。近期 国企改革 ，尤其是央企改革的预期不断加强，虽然本周市场整体回调，但与 国企改革 相关的股票依然表现强劲，国企改革的逻辑依然成立，改革预期也在不断加强，未来一段时间依然是支撑行情的主要动力。在经济企稳和改革预期推动下，蓝筹股相对受益更多。因此在当前的市场环境之下，相对收益板块依然是蓝筹股。

　　孙建波：12月至春节前后，市场面临的风险事件增多，不确定性增大，投资者需谨慎为上。考虑到春节前物价受原材料价格上行及过节因素影响仍能持续回升、房价仍在高位、美国加息后人民币面临的贬值压力以及2017年1月个人购汇额度的再次放开将给汇率造成更大压力等问题，预计货币政策将继续保持稳健，在年底及春节前后给予市场平稳过渡的支持，但不会明显宽松，流动性将继续呈现紧平衡状态，股债市场调整均尚未完成，需谨慎为上。