下半年着力点：积极有效的财政政策

　今年后5个月经济形势或将呈现以下情形：政策以稳定预期为主，意在重新凝聚信心；政府会加大关键投资，同时鼓励民间投资；货币供应维持相对宽松，但不会大力度刺激再加杠杆；供给侧改革与总需求管理同时启动，但以供给侧改革为重点，继续推进产业结构调整。

　　继上半年取得6.7%的经济增速后，下半年经济开局不利。国家统计局最新公布的经济数据显示经济下行压力依然很大：7月工业增长、社会消费有所回落；投资增速降至16年半低位，民间投资连续第二个月下滑；房地产市场“全面降温”。中国经济仍深处调整之中。市场不免忧虑：不太理想的数据是否会对下半年的经济政策和走向产生较明显影响?

　　具体看数据，1至7月，固定资产投资同比增长8.1%，创下1999年12月以来最低，当时为6.3%。其中，房地产投资按年增长5.3%，增速较1至6月下跌0.8个百分点，7月当月的房地产开发投资增速则由6月的3.5%跌至1.4%。而最受关注的民间投资进一步下滑，再创历史新低——民间固定资产投资增速放缓至按年增长2.1%，其中7月下跌1.2%，连续两个月下跌。受投资放缓的影响，7月规模以上工业增加值同比增长6%，低于6月6.2%的增速。7月社会消费品零售总额同比增长10.2%，增幅低于6月的10.6%。7月出口（按美元计）同比减少4.4%，进口则下滑12.5%。

　　经济增长乏力同样反映在多项金融数据上。央行公布的金融数据显示，7月新增贷款4636亿，较6月的13800亿减少了9164亿，减幅达66%，创2014年7月以来新低。非金融企业及机关团体贷款减少26亿，为2007年以来首次出现负值。其中，短期贷款减少2011亿，中长期贷款增加1514亿，票据融资增加276亿，显示7月对公贷款是负增长。与此同时，社会融资规模4879亿，也较6月大幅回落。其中，未贴现票据大幅减少5122亿，创历史最高降幅，票据风险明显影响银行开票积极性。7月底M2（广义货币供应）余额同比增长10.2%，较6月回落了1.6个百分点；M1（狭义货币供应）则按年增长25.4%，增速比6月又快了0.8个百分点，并大大高于市场预期的24%。7月M1-M2增速剪刀差达15.2%，创出历史新高，超过2010年的最高水平12.98%。此外，作为我国基础货币投放主渠道之一的外汇占款降幅呈扩大趋势，7月末外汇占款由上月的23.63万亿下降至23.44万亿，连续第9个月下滑，环比降幅达1905.08亿。

　　在宏观经济持续减速至25年来最低的背景下，伴随Shibor利率持续走低和多次逆回购操作使中长期流动性充裕的，却是企业投资意愿低迷，资金“脱实向虚”依旧严重；国内银行有1.5万亿不良贷款余额有待化解。更值得注意的是，“资产荒”背景下资金将大量涌向国债市场。随着流入中国的境外资本有所增加，再加上一系列公司债违约，投资者正加速涌向安全资产。2026年到期的10年期国债收益率下跌至2.7265%，迈向7年来的最低水平。1年期国债收益率下跌1个基点，至2.18%，创下今年4月以来新低。

　　客观而言，7月各项经济数据不甚理想，是供给侧结构性改革，特别是去产能、去杠杆推进过程中不可避免的阵痛，这是经济发展内在逻辑决定的，也是改革阵痛和代价的体现。市场普遍估计下半年降准是大概率，不排除降息可能。不过，也有更多机构认为由于货币政策对经济刺激的边际效果已减退，只要就业、民生形势保持稳定，没有爆发系统性经济及金融风险，货币政策大幅宽松的可能性较小。更何况，现在市场并不缺流动性，如果继续放松货币将助长资金继续“脱实向虚”，推升资产价格泡沫。这对实体经济无异于是饮鸩止渴，也不符合当前金融去杠杆和防风险的要求。因此，稳增长的重任将落在财政政策持续加码和相关改革不断推进，通过增加社会需求来托底，经济已走到短期的一个关口，积极有效的财政政策刻不容缓。

　　毋庸讳言，下半年稳增长的关键依然在于稳投资。国家发展和改革委员会8月15日发文也直言，下半年要着力推进重大项目建设，发挥中央投资计划稳增长、补短板、保就业的杠杆效应，加大对中西部铁路、棚户区、水利、城市地下综合管廊等重大项目和重点民生工程支持力度，增加就业岗位。值得一提的是，目前，在国内投资增速下滑的背景下，中央和地方政府都对推进PPP模式寄予了厚望。来自国家发改委系统的数据称，自2013年推行PPP项目以来，截至今年2月底，全国各地共有7110个PPP项目纳入PPP综合信息平台，项目总投资约8.3万亿，涵盖了能源、交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程等19个行业。其中，各地新建PPP项目总额达到7.57万亿，约占PPP项目投资额的91%，显示国内PPP项目都是这几年新建项目。不过，坦率而言，PPP不是拯救投资下滑的灵丹妙药，真正要刺激投资，还要靠市场化改革，通过市场放松和改革来改善投资环境，唤醒和引导民间投资来投入市场，并有利可图。

　　一些专家估计，今后的经济形势或将呈现以下情形：政策以稳定预期为主，意在重新凝聚信心；政府会加大关键投资，同时鼓励民间投资；货币供应维持相对宽松，但不会大力度刺激再加杠杆；供给侧改革与总需求管理同时启动，但以供给侧改革为重点，继续推进产业结构调整；强化鼓励消费及消费环境建设，因为这已是主要的经济拉动力。特别是要看到，供给侧结构调整目前还限于扬汤止沸，在投融资体制机制没有改革到位之前，只要调控政策一变，便故态复萌，不久又是一堆中低端过剩产能。所以，投融资体制机制改革仍是瓶颈，而这次刚刚新出台的投融资改革方案能否达到釜底抽薪的效果，还需进一步观察。