彭博经济学家：汇改一年人民币好事多磨 坎坷路上中国央行愈发强悍

一年前，中国央行意外允许人民币贬值在市场掀起轩然大波，一年过去了，这条道路走得并不平坦。从2015年8月到2016年1月，资本大量外流引起了人们对新兴市场货币危机的担忧。不过从2月开始，平静得到了一定程度的恢复。然而依然未到宣布任务完成的时候。下半年人民币汇率的稳定可能面临着美元走强的考验。但从提高汇率机制市场化程度和使人民币有序贬值这些关键目标来看，进展仍然十分显著。

图：汇改提高了人民币汇率弹性

今天人民币兑美元中间价设在了1美元兑6.6255元，较昨日调升0.4%，是6月23日以来最大调升幅度，释放了稳定的信号。

而就在一年前的8月11日北京时间09:15，中国央行意外把人民币中间价调降1.8%。中国央行试图以此达成多项目标——提高汇率定价市场化程度以提高效率，令本币贬值以提振出口，以及在人民币纳入国际货币基金组织(IMF)储备货币篮子前缩小即期汇率与中间价之差。然而现实却是，由于央行沟通不足，市场做了最坏的假设。

图：人民币与资本流动估算数据

预期迅速转向了贬值。不断有分析师预测，政府可能放出最后的大招来支持经济，其中之一就是人民币大幅贬值。对人民币从汇改后的1美元兑6.4元左右跌破7元的预测比比皆是，这是因为市场形成了贬值预期、资本外逃、股市下跌、贬值预期加重的负面循环。中国央行被迫又回到市场以重塑稳定。

图：人民币及其成交量

不过自2月份开始，市场恢复了平静。中国央行是如何达成汇率机制的改变的？有若干因素发挥了作用：

经济增长企稳。BloombergIntelligence Economics月度GDP跟踪预测指标显示，6月份同比升幅从1月份的6.3%升至7.1%，这也打破了对中国央行可能被逼进竞争性贬值境地以刺激经济的想法。

沟通有了改善。在人民币兑美元去年贬值6.4%的情况下，决策者坚持表示人民币汇率“基本稳定”就变得越来越难有说服力。即便如此，中国央行更加频繁而又具体的沟通，还是帮助减轻了市场的担忧。

图：离岸人民币隔夜拆借利率与在岸/离岸人民币汇差

积极干预。今年1月，中国央行在离岸人民币市场一手制造了流动性紧缺的局面。离岸人民币隔夜拆借利率一度涨到66.8%。借钱做空人民币的投机者被迫以高昂的成本平仓。

图：人民币和房价

资产价格稳定。中国股市大跌加剧了去年8月与今年1月的恐慌气氛。自此之后，沪深两市都保持了相对稳定的表现。房价迅速上涨也使居民有了可以投资的升值资产。

中国央行释放人民币稳定信号。今天央行将人民币中间价设于1美元兑6.6255元，比昨天调升0.4%，为6月23日以来最大升幅。

一路走来，如今的中国央行管理人民币的功力比一年前有了显著提升。曾经令人谈之色变的人民币贬值，现在成了可以接受的家常便饭。人民币实际有效汇率在截至6月的一年里下跌4.5%，增强了出口竞争力。假以时日，人民币市场化程度上升也将提高整个经济的效率。中国央行维持稳定所要付出的成本有所下降。在去年12月和今年1月，外汇储备以单月1,000亿美元的速度消耗着。到了7月份，中国央行仅用40亿美元外储就把人民币兑美元从6.7元的边缘拉了回来。

图：离岸人民币与远期人民币较在岸即期人民币的贴水

当然，一些负面因素依然存在。贬值预期加上随着中国央行打击空头而来的监管风险警钟长鸣，面对这种情况，人民币国际化退居次席。根据最新数据，人民币在Swift全球支付市场所占份额由去年8月的2.8%降到今年6月的1.7%。如果经济增长坚韧和资产价格坚挺这两项支撑着人民币稳定的条件发生变化，就可能触发人民币的新一轮下跌。今年下半年可能让中国央行再度面临考验，因为英国脱欧影响或者是美联储加息预期，都可能推动美元走强。不过目前的离岸人民币与远期点都显示贬值预期有限。时隔一年，中国央行的意外举动不再像是一个灾难性的失误，而更像是在提高汇率机制弹性路途中不得不闯的一道险关。